国际化妆品行业集团专题分析报告
（报告出品方/作者：国金证券，罗晓婷）
1.全球：1H21零售增11%，功效护肤品受欢迎、线上及免税增速快
1.1地区：北亚、北美增速居前
根据欧莱雅数据，1H21全球化妆品市场同比增11%，相较19年同期同降2%，尚未完全恢复至疫前水平。分区域来看，北亚、北美市场反弹强劲，分别同增14%、16%，分别较19年同期复合增-0.4%、1%。其中中国市场1H21同增20%，2年复合增7%；美国市场1H21同增17%，为北亚、北美市场贡献主要增量。
1H21欧莱雅集团对区域做了重新划分，现北亚区主要包括中国、日本、韩国，以前年度则归为亚太大区，原亚太大区剩余的南亚区则并入SAPMENA/SSA（现包括南亚太地区、中东、北非和撒哈拉以南非洲）。故考虑区域重划分，当前北亚区1H21较1H19实际增速应高于计算所得的-0.4%。
1.2品类：护肤需求韧性强、功效护肤品受欢迎，香水反弹力度大
分品类来看，香水1H21同比高增24%，护肤品需求更偏刚性，1H21同增13%，相较1H19复合增1%，彩妆产品增速恢复较慢、20年受疫情冲击较大，同比19年仍降10%。
细分品类来看，高端、功效性护肤品表现较好，大众消费品增速平平。高端化妆品1H21同增23%，为所有品类中最高；医学护肤品1H21同增15%，相较19年仍有5%增长，印证高景气延续。
1.3渠道：电商延续快速增长，旅游零售恢复双位数增长
分渠道，全球化妆品1H21电商渠道同增24%，延续高增长，2年复合增30%。旅游零售渠道1H21同增17%，修复力度大，主要受益中国海南及韩国的免税业务高增长。
2.欧莱雅：全球电商及中国区高增长，活性健康及高端化妆品需求旺
2.1概况：营收同增21%、毛利率及营销费用率升、净利率小幅改善
1H21营收同增21%，业绩恢复至疫前水平
集团1H21实现营收.97亿欧元，约合人民币.5亿元，同增20.7%，较1H19增1.3%；营业利润29.88亿欧元，同增26.8%，较1H19增1.7%。总体来看，公司业绩已恢复至疫前水平，营业利润增速高于营收，盈利能力提升。1H21营业利润率19.7%，同比提升1.7PCT，相较19年同期小幅改善0.2PCT。1H21净利润23.6亿欧元，同比增30%，较19年同期复合增1%。
营业利润率总体稳定，营销费用有所增长
从盈利能力来看，1H21毛利率74.5%，同比增1.4PCT。营业利润率20%，同增2PCT，恢复至19年水平，拆分业务来看，活性健康化妆品部门OPM持续改善，专业美发和高端化妆品部门均恢复至19年水平，大众消费品领域OPM小幅下滑。
费用端，管理费用率和研发费用率基本稳定，营销费用率1H21为32.6%，同比增2PCT，营销成本有增加趋势。
1H21净利率17.1%，同比提升0.7PCT，较20全年提升0.5PCT。
2.2渠道与地区：线上增近30%，北亚占比最高、增速亮眼，中国区贡献大
分渠道来看，电商保持高增长、占比持续提升，1H21占比27.3%、同增29.2%，占比较19年大幅提升12PCT。
分区域来看，北亚地区（中国、日本、韩国）及SAPMENA/SSA地区（南亚太地区、中东、北非和撒哈拉以南非洲）相较19年同比实现营收均正增长，其中北亚营收占比1H21为31%，同比提升2PCT，仅次于欧洲地区的35%。
北亚区中，中国市场增速高于区域整体，1H21北亚营收同增23.2%，中国市场同增34.2%，高端美妆表现佳，渠道方面电商保持较快增长，主要受益于日趋多元化的新兴电商渠道。
2.3业务：活性健康全线品牌靓丽增长，高端化妆品反弹力度大
品类：护肤品恢复快速发展，香水反弹力度大，彩妆尤待恢复、占比收缩
分业务来看，获益需求相对刚性、护肤业务发展相对稳健，1H21同增25%，相较19年同增10%，两年复合增速在所有品类中最高。香水1H21反弹力度大，同比增56%。彩妆业务1H21虽同增14%，但1H20受疫情冲击大、同降28%，两年复合增速-11%，在所有品类中最低，营收占比1H21为20.6%、占比持续收缩。
定位：活性健康护肤品牌均靓丽增长，高端化妆品和专业美发反弹力度大
分事业部来看，1H21大众化妆品营收占比39.3%、高端化妆品占比36%、活性健康化妆品占比12%、专业美发占比11.7%。
大众消费品部门1H21小幅增6%，较19年仍降4%，1H21增长主要来自中国大陆、巴西、印尼和欧洲市场。大众消费品电商渠道持续增长，占营收比达20%。在中国市场，主品牌欧莱雅持续拓展市场份额。
高端化妆品1H21反弹力度强，同比增28%。其中北亚市场表现最为突出，主要由中国大陆贡献，欧洲和北美次之。分品类来看，护肤业务中兰蔻、科颜氏和新并购的Takami贡献主要增量，彩妆业务兰蔻、植村秀、YSL领跑，香水业务多品牌表现均靓丽。
活性健康化妆品部门增长稳健，1H20仍有9%的同比正增长，1H21同增38%、相较19年同期复合增18%，在四大事业部中两年复合增速最高。活性健康化妆品部在全球市场取得远高于行业平均的业绩增长，其中美国、中国大陆和英国地区增速领跑。部门旗下敏感肌品牌适乐肤（CeraVe）同增%+，理肤泉清痘系列（Effaclar）和祛痘印痘疤系列（Cicaplast）增长强劲，修丽可受益于新推出的油痘皮专用精华SilymarinCF同样表现亮眼，专业药妆品牌薇姿恢复双位数增长。
专业美发部门1H21实现高增长，同比增41%、固定汇率下同增32.6%，集团在美发护肤领域行业领先地位进一步巩固。业务增长主要受三因素推动，分别是线下沙龙数字化、电商高增长、自由设计师的流行。分区域看，美国表现最为亮眼，中国在电商及线下沙龙两大渠道的拓展也取得成功，欧洲市场中法国和德国增速靠前。分品类，护发增长最快，主要由卡诗推动，染发业务方面Redken推出的ShadesEQ系列高增长。
3.雅诗兰黛：亚太区营收高增长，彩妆业务持续下滑、拖累盈利能力
3.1概况：营收同增35%，盈利能力总体改善
1H21营收同增35%、较1H19复合增6%
1H21，雅诗兰黛集团实现营收78亿美元，同增35.1%，较年同期增6.4%，集团整体业绩恢复至疫前水平。1H21营业利润8.5亿美元，较1H20的-4.3亿美元扭亏为盈，但仍略低于1H19的8.9亿美元。1H21净利润14.7亿美元，同比转正，较19年同期复合增44%，净利润与营业利润的差主要来自公司21年5月投资加拿大护肤品牌DECIEM获得8.47亿美元其他收益。
毛利率升，费用率降
公司1H21毛利率较1H20上升3.1PCT至75.3%，盈利能力有所改善；1H21销售和管理费用率下滑6.8PCT至61.0%，低于1H19的62.6%，主要是公司精简部分成本较高的线下门店、销售成本下降。
分业务来看，护肤业务盈利能力相对较强，1H21护肤OPM提升8.3PCT至30%；香水业务OPM转正为1.6%，但仍处于较低水平；美妆、护发、其他业务OPM有所改善，但仍都处于亏损状态，其中彩妆1H20营业利润率亏损55%，1H21虽有所修复但仍亏17.2%，营业利润亏3.4亿美元，为亏损最多的业务。
1H21净利率19%，较19年同期提升9PCT，盈利能力改善。
3.2地区：亚太地区需求旺盛延续增长、1H21营收同增37.7%
分区域来看，亚太地区表现较强业绩韧性和高景气度，1H20在美洲和EMEA营收大幅下滑时，仍有3.5%的同比增速，1H21则延续增长势头、同增37.7%、为三大业务区中最高，2年复合增19.4%，主要增量来自中国大陆业绩增长和亚洲旅游零售市场（中国海南、韩国）。1H21亚太地区营收占比32.8%，同比提升0.6PCT，较1H19提升8.3PCT。
3.3品类：护肤和香水为增长驱动力，彩妆需求减少增速放缓
分品类看，集团护肤业务1H21实现营收46.3亿美元，占比最高、达59.4%。1H20护肤业务占比小幅微增0.1%，1H21同增38.8%，需求旺盛，表现较好的品牌包括雅诗兰黛、海蓝之谜和倩碧。香水业务1H21增速达73.5%，较1H19实现复合增速7%，疫后反弹强劲，增长来自祖玛珑和TomFord。彩妆品类1H21营收增17%，与1H19比降17.3%，需求恢复较慢。
3.4战略：中国区加强本土化，加码线上多元渠道及免税渠道
发力中国旅游零售市场。1H21公司业绩的增长引擎之一来源于中国市场，目前，公司旗下品牌已经进入到中国的个城市。在国际旅行大幅减少的背景下，中国海南成为国内游热门目的地，免税市场表现出巨大的消费潜力，公司计划通过加大营销和品牌建设投入、加大促销宣传力度的方式进一步探索海南免税市场。
加大线上营销及品牌推广投入，深化电商渠道运营。1）电商零售：公司积极布局电商渠道，在天猫大促中，海蓝之谜在奢侈化妆品中销售额排名第一、祖玛珑在香水领域排名第一；7月公司在京东上线了新的品牌。2）社交平台：进一步提升品牌在社交软件上的曝光度，包括Instagram、
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